密尔克卫：仓储业务高增，多项目投产发展动力充足

2019H1营业收入11.12亿元，同比增长47.24%，归母净利润9428.39万元，同比增长40.8%，扣非净利润9086.74万元，同比增长33.97%。2019Q2营收6.06亿元，同比增长58.57%，归母净利润5203.93万元，同比增长53.83%。

仓储业务高速增长带动营收高增。分业务来看，2019年上半年综合物流营收10.27亿元，化工品交易营收8566.1万元。仓储业务营收2.16亿元，同比增长56.93%，带动营收高速增长。公司毛利率为18.25%，同比下降3.33pct。费用率方面：由于公司营收规模增长，费用率有所下降，其中公司销售费用率为2.18%，较去年同期下降0.69pct。研发费用率和管理费用率为5.36%，与去年同期持平。财务费用率为0.59%，较去年同期下降0.07%，主要系汇兑损益。非经常性损益341.64万元，主要系计入当期损益的政府补助增加带动非经常性损益增长。

募投项目陆续投产，仓储业务保持高增长。仓储业务是公司未来几年发展的抓手，IPO募投项目张家港化工供应链一体化基地于7月18日正式开业，标志着公司仓储运输“七大集群”长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）的布局基本形成。辽宁鼎铭化工物流基地项目预计下半年投产，随着公司募投项目19年陆续投产，仓储业务有望维持高增长。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求，已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。

与地方国企合作模式以及外延并购带动公司持续增长。公司是专业的危化品库运营企业，与天津西青合作，标志着地方国企合作的模式已经铺开，有利于公司国内业务的布局。公司今年并购了天津东旭、振义发展填补了品类或区域空白，预计后续会持续并购项目促进公司持续增长。

投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元，同比增长52.5%/32.4%/33.3%，维持“买入”评级。

风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。